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再次下调美国GDP增长预测，美联储在担心什么？

　　文/夏宾

　　北京时间6月19日，美联储最新一次议息会议结束，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间的水平不变，这已经是今年1月以来美联储连续第四次维持利率不变。

　　从议息会议和美联储主席鲍威尔对外释放的消息来看，下调对美国GDP增长预期、继续紧盯关税政策对通胀影响、减少未来降息次数预期等均是市场关注重点。

　　经济或陷滞胀？

　　据美联储公布的经济预测概要显示，与今年3月时相比，其将今年的GDP增速预期中值下调0.3个百分点至1.4%，将今年的通胀预期、核心PCE价格指数中值上调0.3个百分点至3.1%。

　　一边是下调经济增长预期，一边是抬升通胀预期，这意味着什么？

　　威灵顿投资管理固定收益基金经理库拉那(Brij Khurana)对国是直通车表示，本次议息会议的关键要点在于，美联储预计2025年美国经济环境将面临滞胀局面，实际增长率仅为1.4%(低于趋势水平)，通胀却达3.1%(高于目标水平)，然而美联储委员的中位数预测仍预计2025年将降息两次。

　　“这一情况显得耐人寻味，因为他们预期核心PCE物价指数将较当前2.5%的同比水平显著上升，但仍预计会降息。”库拉那说。

　　工银国际首席经济学家程实表示，美联储下调2025年经济增速预测中值显示经济前景面临更大的挑战和风险。在短期内，美联储可能会保持既有的高利率水平，以应对潜在的通胀压力。然而，从中长期来看，随着美国经济动能持续减弱，特别是在劳动力市场面临结构性压力的情况下，降息的需求可能逐步增大。

　　关税影响多大？

　　“知道通胀将至，但不清楚规模。”这是鲍威尔谈及关税政策对美国通胀影响时的判断。他认为，目前来看，关税的总体影响有多大、会持续多久、什么时候完全体现出来，都非常不确定。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪认为，美联储对通胀风险的关注主要出于两方面原因。

　　一方面，美联储对关税-通胀的传导机制进行了重新判断。当前美国贸易、财政等政策仍具有较高的不确定性，尽管当前关税风险有所下滑，但美联储认为其对通胀的影响可能会更加顽固，可能会造成通胀的长期上行。

　　鲍威尔在新闻发布会上也重新修正了此前“关税对通胀影响是暂时性的”这一判断，并预计未来几个月通胀可能会出现较大上行。

　　另一方面，近期以色列与伊朗冲突陡然升级令国际油价再次出现飙升，进一步增添了未来通胀的上行风险。

　　库拉那指出，美联储仍在密切关注关税政策对通胀的影响，他们面临的难题在于评估关税究竟带来的是一次性价格冲击，还是可能推升通胀预期。鲍威尔表示，到夏末才能更好地评估这一影响，换言之，他似乎试图避免在7月降息。

　　降息路径几何？

　　根据议息会议后记者会释放的信息，市场对当前宏观不确定性以及长期高利率政策可能引发的经济问题的关注持续升温。鲍威尔表示，在当前不确定性下，美联储维持谨慎态度，并再次强调了当前美联储处于观察的有利位置，并不急于降息。

　　利率前景方面，美联储点阵图显示2025年利率预期中值维持在3.9%(相当于降息两次)；2026年和2027年利率预期中值分别上调至3.6%和3.4%，此前预计3.4%和3.1%，隐含着未来降息次数的减少。

　　还应注意到的是，美联储内部分歧进一步扩大，七位委员表示2025年不应降息，而上次会议中仅有四位委员持此观点。

　　程实表示，尽管鲍威尔并未明确表示下一步降息的门槛与路径，伴随美国经济动能持续放缓，美联储或加快转向宽松政策以对冲下行风险并稳定金融环境。近期美联储对货币政策框架的重新评估方向也暗示了美联储对长期通胀中枢抬升的容忍度略有提高。

　　基于此，程实预计，随着未来增长前景的走弱，若通胀水平尤其是核心通胀保持在合理区间内，美联储可能会在2025年下半年或2026年初加速采取降息措施以支持经济复苏，预计2025年全年降息幅度75至100个基点。

　　白雪认为，短期内，在经济基本面依然呈现韧性，而通胀还将面临明显上行压力的背景下，美联储短期内仍难以降息；但随着关税政策的负面冲击已开始显现，美国经济、就业可能在下半年加速下行，支撑美联储年内实施2次左右的降息，最早降息时点可能在9月。