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美联储半年度货币政策报告：通胀预期上升，评估关税影响为时尚早

金融市场的流动性有所改善，但仍对贸易政策头条高度敏感。

当地时间周五，美联储在官网发布最新货币政策报告。报告称，货币政策“定位良好”，通货膨胀预期有所上升，经济增长前景不稳定。报告每半年向参议院银行、住房和城市事务委员会以及众议院金融服务委员会提交一次。按照日程安排，美联储主席鲍威尔下周将亮相国会参众两院，就报告接受国会议员提问。

宏观经济和市场状况

在去年稳步增长之后，美国实际国内生产总值GDP第一季度略有下降。美联储认为，经济放缓主要是由于进口的历史性激增。与此同时，消费者支出适度增长，资本支出稳健扩张。新房建设略有疲软，现房销售持续低迷，抵押贷款利率仍然居高不下。

美联储在报告中指出，今年迄今为止就业增长速度适中。“劳动力供应增速不如往年强劲，自去年年中以来移民数量明显放缓，劳动力参与率略有下降。随着劳动力需求在过去几年逐渐减弱，多项指标显示劳动力市场已趋于平衡，目前的紧俏程度低于疫情前。”

美联储发现，即使包括服务在内的整体通货膨胀率在最近几个月仍低于预期，但更高的进口税已经推高了商品的通货膨胀率。

尽管今年短期通胀预期指标大幅上升，反映出对关税的担忧。美联储称，大多数衡量长期通胀预期的指标保持在疫情前十年的数值范围内，并将继续保持。

金融体系在不确定性加剧的情况下保持了弹性，并经受住了相当大的波动。美联储称，今年早些时候，股票、公司债券和市政债券的流动性都出现了显著恶化。在4月初的冲击中，国债市场仍然正常运转，但流动性跌至2023年初以来的低点。自那以后，多个金融市场的流动性有所改善，但仍对贸易政策新闻高度敏感。

另一方面，美联储指出，今年以来美元指数整体呈下降趋势，原因是美国贸易政策的变化，促使投资者重新评估美国相对于其他主要经济体的增长前景。

评估关税影响为时过早

美联储认为，一些早期迹象表明，关税推高了通货膨胀。与此同时，关税对家庭和企业情绪造成了压力。不过报告称，评估关税对经济的影响还为时过早，尚未出现在官方数据中。

截至5月，美国消费者价格保持相对稳定，上月CPI同比增长2.4%，抑制通货膨胀的一个关键因素是住房成本的持续下降，这是CPI中占比最高的类别项目。

第一财经记者汇总发现，华尔街普遍认为，关税的全面通胀影响可能需要数月时间才能实现。许多企业在关税推出之前急于建立库存，使他们能够暂时保护自己和消费者免受更高成本的影响。桑坦德银行首席美国经济学家斯坦利（Stephen Stanley）预计，到今年年底，CPI将升至3%，从6月和7月开始将出现明显增长。

零售商采用的另一种策略是使用保税仓库——特殊的自由贸易区，公司可以在这里临时储存进口商品，而不必支付关税。在贸易政策动荡的情况下，这些仓库已成为关键的缓冲区。根据WarehouseQuote的数据，保税仓库空间的成本飙升， 现在比常规存储价格高出四倍，库存可以在这些设施中保存长达五年。

毕马威经济学家斯旺克（Diane Swonk）表示：“最大的库存增加发生在3月份，就在对等关税发布之前。特朗普当选后，由于担心即将征收关税，公司开始囤积库存。”

这种库存缓冲帮助美国企业减少了消费者的价格冲击，至少目前是这样。白宫和主要贸易伙伴之间进行的贸易谈判预计将在7月上旬结束，届时90天的暂停期将到期。包括美银、花旗在内的美国大行认为，随着企业库存耗尽，开始销售进口成本更高的商品，可能会在今年夏天晚些时候看到关税对通货膨胀的影响。

但关税并不是唯一的通胀威胁，对中东地缘政治紧张局势的日益担忧也加剧了消费者价格压力。以色列和伊朗之间不断升级的冲突，特别是对霍尔木兹海峡可能关闭的担忧，加剧了物价飙升的焦虑。

由于贸易政策的不确定性，今年美联储降息预期被压缩。5月以来，美国总统特朗普频频批评鲍威尔，并在近日的表态中明确提及了有关其继任者的问题。在即将举行的听证会上，美联储主席除了要应对有关经济前景和货币政策的提问，有关央行独立性的回应也将受到关注。