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申万宏源：中国宏桥股息率高达11% 供需新格局下铝价易涨难跌 维持“增持”评级
发布研报称，（01378）是一体化优势明显的电解铝生产企业，海外铝土矿资源布局领先，氧化铝及电力自给率高，在国内铝土矿对外依存度不断提升背景下，叠加动力煤价格低位运行，公司成本优势突出。考虑25年年初以来动力煤价格中枢持续回落，公司电力成本端改善明显，上调其25年盈利预测，维持26/27年盈利预测基本不变，该行预计25/26/27年归母净利润为224/246/253亿元人民币（原预测为219/246/253亿元人民币），对应PE为7/6/6x，维持“增持”评级。
事件：公司于6月23日公告正面盈利预告，2025年上半年净利润预计同比增加约35%。
1）业绩情况：经测算，公司2025年上半年预计实现净利润约135.1亿元人民币，相比2024年上半年净利润100.1亿元人民币，同比+35%。
2）业绩增长主要原因：2025年上半年公司组合金产品及氧化铝产品销售价格均较2024年同期上涨，且销量同比增加。此外，该行认为2025年上半年动力煤价格下跌推动电力成本下降，亦对公司业绩存在正向影响。
煤炭价格中枢下移，山东自备电成本持续改善
据百川盈孚，截至2025年6月24日，2025年上半年秦皇岛港Q5500动力煤均价已回落至691元/吨，同比下跌22%，对应自备电成本下降约0.074元/吨，电解铝成本下降约990元/吨。公司自备电厂主要位于山东，且具备自建输电网线，截至2025年3月底，公司整体电力自给率46%，25年煤炭价格中枢持续下移，公司电力成本优势有望继续改善。
公司派发2024年末期股息，24年全年分红比例逾6成，股息率高达11%
公司于6月13日派发2024年末期股息每股102港仙，此前2024年中期已派发股息每股59港仙，2024年度累计派息每股161港仙（2023年年年底派息为每股63港仙）。经该行测算，假设HKD/CNY汇率为0.922，24年全年分红比例约63%，以除净日2025年5月21日收盘价计算，中国宏桥股息率约为11%。且公司自2011年上市以来均进行分红，近5年分红比例稳定在47%以上，长期投资价值凸显。
电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价易涨难跌
供给端看，国内电解铝产能逼近天花板，海外增量释放缓慢，再生铝受制于废铝供应，未来供给增量有限；需求端看，新能源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局长期向好，行业景气度预计持续提升。
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