文丨张涛（中国建设银行金融市场部 ）
今年《政府工作报告》提交“两会”讨论与审议的经济增速预期目标依然是“5%左右”，这已是本届政府连续第三年将增速目标定在“5%左右”，《报告》对此做了解释：这是“与中长期发展目标相衔接”的需要。可见，按照“2029年完成三中全会《决定》提出的改革任务与2035年基本实现社会主义现代化”的中长期目标需要，决策层认为增速需保持在5%左右，由此预计在本届政府剩余的3年任期内，确保发展目标跨期的衔接，将始终是经济增速预期目标设定的重要约束。
除了对增速的跨期衔接考虑之外，更为关键的是，本届政府任期内的经济政策路线图已明确。
鉴于2023年是疫后平稳转段的第一年，经济工作的主要任务就是保证经济运行的平稳过渡，同时实施为期1年大范围的调研，就是要摸底疫后经济运行的实况。
至2024年，基于经济运行实况基本摸清，针对“外需下滑和内需不足碰头，周期性和结构性问题并存……政策抉择和工作推进面临的两难多难问题明显增加”,政策层面一方面先小步稳行，阶段性采取挤牙膏式的宏观调控；另一方面在增量方面开始政策试水，相继实施“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）、“两新” （大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，待7月中旬三中全会对全面深改和推进中国式现代化的60条任务做出部署之后，政策面就开始筹划“增量政策”——7月末召开的国常会要求“要研究推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措”，很快“一揽子增量政策”就在9月26日的政治局会议上进行部署，围绕内需的政策取向进一步明确。
经过两年的过渡与试水，全方位扩大内需的政策路径在2025年得以确立，核心内容就是提振消费（预计将开展为期3年的专项行动，《计划报告》明确“深入实施优化消费环境三年行动”）和扩大有效投资（“两重”与民营经济），不过鉴于居民消费的提振和投资效益的改善均不能一蹴而就，相应需要政策具有更高的前瞻性、针对性与有效性，为此政策一定要有所侧重。
首先，微观经济主体正在经历剧烈调整。预期的恶化，直接导致各类微观主体进行资产负债的深度调整。例如，截至今年1月末，企业的债务融资速度（过去12个月滚动净增规模）已降至18.7万亿/年，较2023年一季度下降了2万亿。居民的债务融资速度则降至2.2万亿/年，较2023年一季度下降了3万亿，在企业与居民融资需求下滑冲击下，银行体系出现了明显放缓，目前商业银行的扩表速度已降至25万亿/年以下，较2023年一季度大幅下降了近14万亿。目前看，在预期完全扭转之前，微观主体的收缩进程还将持续，而经济始终面临不小的下行压力。
数据来源：Wind其次，内需缺口的修复需要2-3年的时间。微观主体的收缩，直接导致内需出现严重的缺口。疫情前，经济增长的98%以上来自内需，例如2018年至2019年期间，经济平均增速为6.4%，内需拉动了6.3%，相应物价涨幅为2.5%，但截至2024年末，内需虽较三季度有了明显修复，但对经济增长的拉动仅为54.1%（三季度为55.4%），相应物价涨幅回落至0.2%，今年前两个月CPI平均涨幅则降至-0.1%，由此，内需缺口的修复恐怕至少需要2-3年的时间。
数据来源：Wind第三，微观主体预期的改善及内需缺口的修复，均需要政策在力度与组合方面进行主动对冲。
一是在政策力度方面，积极财政的力度持续提升，包括国债、特别国债和地方政府专项债在内的政府广义赤字率连续三年提高，2025年《预算报告》明确要“加强超常规逆周期调节”，广义赤字率预计将进一步升至9.8%。货币政策则不仅将政策利率降至历史最低水平，而且已经低于2%的通胀目标。
数据来源：Wind二是在政策组合（着力点）方面，政策的针对性更强。
1.中央财政更加聚焦增量，主要体现在“两重”、“两新”政策力度的持续增加。例如，2025年将支撑“两重”的特别国债资金规模再增加1000亿元至8000亿元，同时为了尽快扭转的企业和居民的预期，将“两新”补贴资金规模增加2000亿元至5000亿元，并新增针对企业和居民的财政贴息政策，让企业和居民能直接获得更多的财政补贴。
2.地方政府更加聚焦存量，将地方政府赤字规模提高到8000亿元，新增地方政府专项债额度增加5000亿至4.4万亿，除了8000亿元用于化债之外，地方政府重点负责收地、收房和偿还企业欠款，目的就是尽快修复因房地产市场调整产生的存量缺口。
3.中央银行重点维持好银行体系的基本盈利能力，尽可能在有限的正常货币政策空间内，通过结构性和总量工具来改善银行体系的净息差水平。另外，财政贴息政策着力点应该在银行端，也有利于银行净息差的改善。
由此，针对企业、居民和银行三部门的收缩，政策面均各有侧重地予以了对冲，并对潜在的系统性风险做了专门的政策安排，针对目前无法预测的不确定性，政策导向上保持政策储备，预留了政策空间（包括广义赤字的追加与政策利率的大幅下调）。
综上，2025年的政策路线图已经十分清晰，并会贯穿今后2-3年，如果各项政策能够如期快速到位，那么内需缺口有望以更快的速度得以修复。
（文章仅代表作者观点。）
参考：
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