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卓创资讯LPG半年报：上半年价格重心下移 下半年或先涨后跌
卓创资讯分析师 于英、吴国栋、于慧、马燕、郭卫玲
【导语】2025年上半年国内液化气市场整体呈现下跌趋势。在国际整体运行偏弱和供需错配的背景下，国内民用和醚后走势双弱。虽然4月中美对等关税的实施和6月国际原油巨震一度令国内民用和醚后市场分别出现短期上涨，但难挽淡季颓势。下半年预计市场先涨后跌，三季度至四季度初国内民用和醚后需求预期回升，或带动价格上涨，但在供需矛盾和国际原油走势偏弱牵制下，预计四季度价格或震荡下跌。
一、国际波动以及供需变化 上半年液化气市场表现欠佳
2025年上半年，国内液化气市场整体呈现下跌趋势。2025年1-6月国内民用气均价为4833元/吨，同比下跌84元/吨，跌幅为1.71%，其中高价出现在4月7日为5275元/吨，低点出现在6月10日为4466元/吨，高低价差809元/吨。2025年1-6月国内醚后C4均价为4947元/吨，同比下跌317元/吨，跌幅为6.02%，高价出现在1月13日为5574元/吨，低点出现在5月19日为4372元/吨，高低价差1202元/吨。
民用气方面，年初国际原油价格冲高，以及业者对地炼供应产生担忧，叠加春节前补货支撑，民用气价格短暂冲高。但后期原油消息面利好消散，市场情绪降温，业者购进步伐放缓，市场止涨回落。2-3月份，受CP价格偏弱运行以及原油弱势整理影响，国际面对国内市场支撑有限，加之终端需求偏弱、炼厂逐渐进入检修季，业者多以观望心态居多，导致民用气市场空好相持，走势相对平稳。4月初由于对等关税政策落地，因关税问题引发业者对后市进口气供应量的担忧情绪，加之关税问题引发的美国货源进入中国的可能性变低也引发国内业者对中东货源的抢购热潮，导致进口成本增加明显，市场瞬时拉高明显，并触及年内高点。但由于民用整体需求不足，终端气站消耗缓慢，同时伴随原油价格走低和国内炼销检修陆续结束，民用气价格经历了连续2个多月的下跌行情，在6月上旬价格触底。6月中下旬中东地缘政治风险加剧，带动原油价格上涨明显，拉动国际液化气价格同时也对国内民用气市场形成带动。
醚后C4方面，1月份受山东地炼原油供应影响明显，业者对后市油品市场看涨情绪明显，醚后C4市场反应明显，单日涨幅超过250元/吨。但市场需求不及预期，利好支撑不足，价格迅速回落。2月份主力山东地区部分炼厂停工检修，导致醚后C4市场供应量减少，供需偏紧格局促使国内醚后碳四价格整体上涨，但由于下游调油原料产品走势欠佳，抑制醚后价格反弹幅度。综合影响下，2月醚后C4市场震荡偏稳运行。3-5月下游烷基化受油品产业链传导压力主导，同时伴随国际油价波动加剧，烷基化等深加工产品需求走弱，叠加装置开工负荷下滑，市场采购情绪持续低迷，价格中枢接连下移导致与民用气倒挂态势加剧。6月份，中东地缘政治风险加剧，原油价格连续上行，对油品市场形成明显带动，随后向上传导至原料气端，醚后C4价格出现明显上涨趋势，单周价格涨幅超过300元/吨。但随着中东局势降温，月底价格再度回落。
二、驱动因素分析：国际原油、冷冻货外盘和国内供需波动共同驱动价格
国际局势动荡引发短期价格波动
2025年上半年能源价格整体偏弱，宏观风险加剧、供需格局演变驱动能源商品价格承压运行。国际原油一季度冲高回落，二季度呈现过山车行情。4月特朗普全面“对等关税”落地及OPEC增产，使得4月及5月初油价两度跌落至55美元/桶区间下沿（WTI），另外伊以冲突加剧和降温引发6月油价大起大落。
2025年上半年，沙特CP整体呈现下调趋势。2025年1-6月沙特CP丙烷价格均值为616美元/吨，同比上涨7美元/吨，涨幅为1.15%，丁烷价格均值为601元/吨，同比下跌12美元/吨，跌幅为1.96%。一季度走势与往年差异不大，在供需面宽松的情况下，CP价格呈现下调趋势。二季度关税政策以及地缘政治风险频繁波动，CP基准价格偏弱。但由于中美关税贸易升级的发酵以及交易活跃度的提升，中国贸易商将目光转向中东市场，商谈贴水维持高位水平，进口成本相对坚挺，对国内民用市场底线存一定支撑。
4月中美对等关税的实施和6月国际原油巨震一度令国内民用和醚后市场分别出现短期价格上涨，但最终仍回归市场供需基本面主导。在国际原油整体运行偏弱和供需错配的背景下，国内民用和醚后走势双弱。
供需错配局面下，液化气基本面阶段性矛盾显现
国内液化气市场2025年上半年供需矛盾与盈利压力继续凸显。2025年上半年国内液化气总供应量预估值为3807.36万吨，总需求量预估值为3756.39万吨。2025年上半年国内市场供应相对宽松，需求表现不及预期，同时国际市场表现并不尽如人意，国际市场价格相对偏高，4月份开始中美贸易战爆发，尽管后期有所缓和，但依旧保持对美国资源加征10%的关税，中东资源趁机抬价，抬升国内进口资源成本，而后期中东局势恶化，进一步增加国内进口商成本。国内燃烧需求的疲软，丁烷资源的增加，油品市场需求减缓，国内丙烯价格接连下跌等等，均加剧了国内液化气市场的矛盾。
从供需平衡表来看，主要表现为库存的先降后升，起到最主要调节作用的为进口量的变化。因进入2025年，国内PDH装置产能继续增加，国际市场价格相对偏高，且年初对后市预期不佳，码头采购热情一般，因此在利润及需求不佳双重影响下，码头采购热情一般，国内整体呈现明显去库态势。转折发生在4月份，4月4日中国发布对美国的进一步反制措施，贸易战升级，将对5月13日之后到岸的美国资源加征关税，中国进口商为避免关税影响，加紧采购全球资源，4月和5月进口量明显攀升。尽管在此期间国内部分主营炼厂检修降量，但需求低迷牵制下，国内整体库存进入累库阶段，进一步凸显了供需矛盾的加剧。
三、后市预测：供需主导液化气走势预期先涨后跌
展望下半年，国内液化气价格或仍将受供需基本面变化为主导影响因素，国际原油及国际冷冻货外盘价格变化为辅的驱动，预计整体表现为先涨后跌。
供需预期：国内液化气市场供应增量预期大于需求增量
2025下半年国内液化气市场供应增量预期大于需求增量，其中国内液化气总供应量预估值为3888.26万吨，总需求量预估值为3760.02万吨。
供应量来看：国内产量方面，下半年炼厂检修日益减少，前期停工装置陆续缓慢复工，另外仍有部分新增产能释放，且下游化工需求仍处于快速增长期，以上多方面因素均将带动国内液化气产量逐步增加。进口方面，基于地缘政治风险的不确定性，以及中美谈判的指向性不明，市场参与风险仍处于相对高位，预计下半年进口量或较上半年增加，但增幅或相对有限。
需求量来看：下半年随着市场逐步进入旺季，燃烧需求将有一定程度增加，但全年来看，国内燃烧需求仍处于下行通道，整体需求增加或十分有限。化工方面，下半年投产装置或十分有限。下半年仍有部分PDH装置计划投产，但装置利润进一步恶化，且国际局势动荡严重增加了国内进口成本，将严重延缓国内PDH装置投产进度，预计下半年或仅有1-2套装置投产。另外国内乙烯装置乙烷转移仍在继续，上半年以万华乙烯装置改造拉开乙烯装置原料改造序幕，另外相对偏高的液化气价格也让部分乙烯装置适度转向其它原料，因此预计化工需求下半年难以出现明显增长。
国际原油预期：国际原油预计呈现先扬后抑的走势
2025年下半年国际原油预计呈现先扬后抑的走势。2025年下半年，油市要关注关税风险、宏观降息、OPEC产量政策及旺季需求兑现几个重点方向。以美国经济“软着陆”、OPEC加速增产致原油供应过剩前景作为基准情景，同时金融与地缘超预期风险事件可控情况下，下半年国际油价或呈现“涨-跌”运行态势，三季度受旺季支撑或仍有回升预期，四季度或面临更大的累库压力，价格整体回落趋势不变。
液化气走势预期：国内液化气市场走势或整体表现为先涨后跌
2025年下半年国内液化气市场走势或整体表现为先涨后跌。国内液化气价格仍将受供需基本面变化为主导影响因素，国际原油及国际冷冻货外盘价格变化为辅的驱动。
民用气方面，随着液化气燃烧需求步入淡季向旺季转换阶段，市场价格预计在三季度至四季度初震荡上涨，四季度中后期震荡偏弱。短期来看，国际市场不确定性因素居多，国际原油和国际冷冻货外盘价格宽幅震荡，但国内市场受限于炼厂液化气供应量增加和夏季终端需求持续疲软，市场供需博弈占主导，预计价格仍维持低位盘整格局，等待“金九银十”需求回升带动下游采购积极性，市场或迎转折点。然随着市场旺季利好提前消化殆尽，四季度走势或震荡偏弱。
醚后碳四方面，下半年油品市场需求预期先增后降，醚后碳四市场价格重心先涨后跌。伴随夏季汽油需求边际好转，叠加居民自驾出行增加、空调用油增加及国庆中秋双节节前备货，油品市场需求预期增加，下游深加工对醚后碳四需求预期提升，预计三季度醚后碳四市场价格震荡上涨。但四季度假期较少，加之国际原油走势存偏弱预期，油品市场需求或将下降，醚后碳四市场价格或震荡下跌。
综合判断下，2025年下半年国内液化气市场或走出低谷，二季度末三季度初或成为市场触底回升的转折点，但供需博弈下，四季度市场走势或再度受限。据卓创资讯预测，2025年下半年国内民用气的均价预估值为4773元/吨，醚后碳四的均价预估值为4901元/吨，较2025年上半年均价重心下移。其中民用气月均价高位或出现在10月，预估值为4910元/吨；低位或出现在7月，预估值为4600元/吨。醚后碳四月均价高位出现在9月，预估值为5000元/吨；低位或出现在12月，预估值为4780元/吨。